财务分析重要性 不肯被收购, Biotech提起了法律刀兵

转自:氨基不雅察 基不雅察-革命药组原创出品 作家|武月 在革命药鸿沟,巨头与biotech的竞合博弈从未罢手。最近的一场收购风云,更是将这种矛盾推到了风口浪尖。 1月10日,渤健向堕入逆境的CNS开拓者SageTherapeutics,抛出了4.42亿好意思元的收购要约。 夙昔一年,Sage临床素养三连败,股价暴跌、大裁人、高管去职,股价跌至谷底。尽管渤健的报价比较本日收盘价溢价30%,但Sage仍合计被低估了。 一周后,Sage便以违背静默公约为由,将渤健告上了特拉华州大法官法院,寻求法院...


财务分析重要性 不肯被收购, Biotech提起了法律刀兵

转自:氨基不雅察

基不雅察-革命药组原创出品

作家|武月

在革命药鸿沟,巨头与biotech的竞合博弈从未罢手。最近的一场收购风云,更是将这种矛盾推到了风口浪尖。

1月10日,渤健向堕入逆境的CNS开拓者SageTherapeutics,抛出了4.42亿好意思元的收购要约。

夙昔一年,Sage临床素养三连败,股价暴跌、大裁人、高管去职,股价跌至谷底。尽管渤健的报价比较本日收盘价溢价30%,但Sage仍合计被低估了。

一周后,Sage便以违背静默公约为由,将渤健告上了特拉华州大法官法院,寻求法院颁令强制实施一项停滞公约,进军渤健链接鼓动收购行动。

从互助伙伴到对簿公堂,这背后,是渤健试图通过抄底来恬逸其在CNS鸿沟的布局,Sage则不快乐就此被收购。他们合计,即使在逆境中,孤立性照旧是公司畴昔发展的要道。

每一齐收购案齐是一场莫得硝烟的战场,谈判桌上你来我往的交锋,多样买卖技巧很常见。毕竟,全球齐但愿各自为益最大化。而像Sage这样径直告状的,未几见。

无论Sage是为了孤立,如故进步收购价钱,大要齐意味着,渤健这起抄底行动,不会那么成功了。这场法律博弈不只是买卖利益的争夺,亦然对biotech孤立性的一次拷问。在荡漾之中,biotech到底是选拔被收购上岸,如故在逆境中提拔孤立发展呢?

/01/

憧憬

渤健的抄底意图,特别昭着。

Sage与渤健,原来是亲密的互助伙伴。

2020年,两边初度互助,共同斥地和买卖化两款CNS居品:用于和解产后抑郁症(PPD)/重度抑郁症(MDD)的Zurzuvae,以及和解原发性震颤的SAGE-324。

凭证公约,渤健需要支付首付款8.75亿好意思元,后续最高16亿好意思元的里程碑付款,以及溢价40%(104.14好意思元/股)的股权投资。

仅这笔往复的首付款,即是这次收购报价的两倍,更无谓说渤健当初斥资6.5亿好意思元拿到Sage10%的股份。

目下,两边就Zurzuvae的互助仍在进行,渤健领有该药物好意思国除外市集(除日本、中国台湾及韩国)的斥地及买卖化权力。

这亦然Sage的中枢买卖化居品。Sage领有两款买卖化居品,一款是Brexanolone,另一款即是Zurzuvae。两者均是和解PPD的居品,尔后者是前者的迭代居品。

凭证财报潜入,Zurzuvae在2024年第三季度的销售额为1100万好意思元,呈增长趋势,而Brexanolone销售额仅有80万好意思元,同比着落70%。鉴于此,Sage已与前年底决定将Brexanolone退出好意思国市集。

在研管线方面,由于中枢管线Dalzanemdor先后在帕金森、阿尔茨海默病、亨廷顿病鸿沟尝到三次败绩,公司也于前年10月告示断绝该药物斥地。

跟着Dalzanemdor的研发断绝,Sage剩余管线仅两款,且价值不高。针对搪塞互动曲折斥地的SAGE-319目下处于I期,另一个技俩即是渤健斥巨资引进的SAGE-324。

前年7月,SAGE-324在用于和解原发性震颤的二期盘及第未达主要绝顶,9月被渤健退货。

重重打击之下,为了糊口,Sage决定裁人和大范畴重组,裁掉了约三分之一的职工,包括其首席财务官和首席时间与科学官在内的五名高管去职。尽管中枢居品看点不少,买卖化确认却差强东谈观点,但Sage如故但愿通过精简运营,来靠Zurzuvae翻身。有分析师合计,Zurzuvae来岁的销售额将达1亿好意思元。

只不外,市集并不买账。

Sage股价一齐暴跌,2024年其股价跌去74.94%,较最高点一度跌去了97%。若是渤健念念要拿到Zurzuvae的全部效益,脚下恰是好时间。

/02/

自救反击

1月10日,渤健告示将以每股7.22好意思元的非拘谨性报价,收购Sage。这一报价,比较Sage前收盘价(5.5好意思元/股),溢价30%。

关于渤健来说,收购Sage不仅能使其齐备掌控Zurzuvae这一具有后劲的药物,还能进一步恬逸其在CNS鸿沟的布局。渤健连年来靠近自己业务的挑战,包括多发性硬化症药物的市集压力和阿尔茨海默病药物Leqembi的迟缓增长。日前,渤健也正在对其研发部门进行调整,但愿将资源革新到“外部契机”上。

在要约中,渤健CEOChrisViehbacher更是直言,这笔往复是公司的优先事项,“咱们笃信Biogen将是公司业务的相宜握住者”,并称这是对Sage股东具有诱骗力的往复。

但是,Sage并不这样合计,为了进军渤健进一步收购行动,不吝与之对簿公堂。

中枢在于,Sage合计渤健的报价太低了。名义看,渤健的报价比较前收盘价溢价30%,总估值4.42亿好意思元。

但事实上,经验紧要重组后,Sage的财务景况比较稳妥。为止2024年三季度末,公司账上总现款达5.69亿好意思元,提倡7000万好意思元驾御的欠债后,净现款也达到4.99亿好意思元。

这意味着,若是完成收购,渤健不仅能赢得Zurzuvae全部权力,还能得到约5亿好意思元的净现款。

接头到渤健目下还持有Sage约10%的股份,若是全资收购,也只需要在支付4亿好意思元驾御。从小股东变大股东,里外仅现款就白赚1亿好意思元。

难怪外洋分析师合计渤健的收购意图在财务方面很紧密,但对惩办公司更平凡的管谈问题险些莫得匡助,因为Sage的早期钞票不太可能“成为渤健的要道互异化成分”。

Zurzuvae是新一代的γ-氨基丁酸(GABAA)受体的正向变构调度剂。大脑中的GABAA受体和NMDA(N-甲基-D-天冬氨酸)受体分裂阐扬禁绝和刺激大脑神经元产生神经冲动的作用,这两种受体活性之间的失衡是包括抑郁症在内的多种精神疾病的原因。

Zurzuvae能够同期调度位于神经突触内和突触外的GABAA受体的功能,归附大脑内前述两种受体活性间的均衡,因此具有和解包括抑郁症在内的精神疾病的后劲。而且,Zurzuvae是首款产后抑郁口服药,比较Brexanolone需要打针60个小时,其在反作用善良从性握住上有权贵上风。尽管售价腾贵,但成绩于纳入医保,前年三季度卖出了2200万好意思元。

不外,由于要道适合症MDD未能赢得FDA批准,仅获批用于PPD,极大端正了其市集后劲。这也让外界对Zurzuvae多有诟病,合计这款居品入不敷出,干预过多。

逆境之中,Sage仍但愿作死马医,停掉Zurzuvae其他临床,全力鼓动PDD买卖化。为此,其选拔了告状渤健。

/03/

孤立之问

推行上,翻看两边的互助经验和当今处境,无论是渤健,如故Sage齐有目的最大化自己权力的必要性。

渤健出价低也不难意会。当初其对Sage的干预可谓大手笔,十几亿好意思元砸下去,本指望在Zurzuvae上大赚一笔。但是,现实却给了渤健当头棒喝:押注的管线之一临床素养透彻失败,管线之二的买卖化也不足预期。

如今,渤健但愿通过廉价收购Sage,不仅能拿到Sage账上的大笔现款,还能齐备掌控Zurzuvae的买卖化斥地。渤健CEO合计,由渤健齐备端正将“完了Zurzuvae的更精简操作和高效的买卖实施”。

换句话说,这起收购纠纷本色是股东对公司代理权的争夺,渤健合计靠我方能让Zurzuvae卖得更好。

凭证此前公约,渤健和Sage共同郑重Zurzuvae在好意思国地区的斥地,渤健孤立郑重好意思国除外的市集斥地和买卖化。分红比例为五五开。

这样“优渥”的条目达成背后,无疑是Sage对Zurzuvae远景的自信,以及渤健对Zurzuvae请托厚望,但愿能够在产后抑郁除外的适合症赢得批准,尤其是期待重度抑郁症。

重度抑郁症市集要比产后抑郁症要大不少,强诞辰前裸露的数据为,好意思国大致有2100万成年东谈主患有MDD。外界曾多量预期Zurzuvae会酿成一颗“重磅炸弹”。

但是,这一预期跟着FDA的断绝而破碎。

尽管如斯,关于堕入“中年危险”的渤健来说,Zurzuvae仍值得抢救一番。此前,BMO估量,到2030年,将有近2.4万名好意思国女性汲取Zurzuvae和解,销售额将达到5.67亿好意思元。

而凭证渤健最新财报,前年前三季度Zurzuvae销售额不足5000万好意思元。

赫然,还有很大的增漫空间。

这大要亦然Sage不吝与之对簿公堂的原因。

手抓首款产后抑郁口服药,Sage不快乐就这样被收购,尤其是被廉价抄底。

人所共知,CNS鸿沟研发难度极高,相应的陈述也极为丰厚。无论是近期强生146亿好意思元收购Intra-Cellular,如故艾伯维83亿好意思元收购Cerevel、BMS140亿好意思元收购Karuna,齐足以证明。

而即使在逆境中,Sage合计孤立性照旧是公司畴昔发展的要道。就在三季报中,Sage还默示正在竭力于推动Zurzuvae成为PDD一线、圭臬疗法。

算作一家斥地超10年,历经浮千里的biotech来说,Sage大要不念念错过Zurzuvae带给其跃迁的契机。事实上,从领先与渤健达成共同在好意思国斥地、五五分红的公约也能看出,Sage不念念仅仅作念一家“纯正”的biotech。

尽管孤立需要面对从研发到买卖化的重重挑战,但最大的公正,是能够创造无尽可能。这亦然目下不少biotech的心声。

这场收购纠纷的走向,大要也将为咱们提供一个病笃的启示:面对巨头的远大上风,biotech的孤立性究竟有多病笃?

(转自:氨基不雅察)



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